30 novembre 2021, 03:18

Les chaises musicales et les prêts à risque

 

 

 

Les prêts à risque ressemblent souvent à un jeu de chaises musicales à enjeux élevés : tout le monde sait que le prêt présente un risque plus (élevé ?) de non-paiement et/ou de défaut, mais tant que l’argent coule à flot, les rendements sont copieux. Les prêts sont donc conditionnés, vendus, reconditionnés et revendus, encore et encore. Ce n’est pas un nouveau jeu, l’argent coule à flot pendant que la musique joue. La seule question est de savoir qui reste debout lorsque la musique s’arrête enfin. De peur que vous soyez assez fou pour penser que Wall Street ne peut pas agir assez rapidement pour trouver un siège à lui dans le plus récent ralentissement des subprimes, soyez témoin de l’introduction en bourse récemment annoncée d’une société jusqu’alors inconnue connue sous le nom d’Everquest Financial :

 

Ne sous-estimez jamais la capacité d’une société d’investissement de Wall Street à trouver une nouvelle façon de donner en gage des actifs risqués aux investisseurs particuliers. Le dernier exemple en date ? L’introduction en bourse d’Everquest Financial. Everquest est une jeune société de services financiers qui a racheté des participations dans des obligations à risque garanties par des prêts hypothécaires à risque auprès de fonds spéculatifs gérés par Bear Stearns (BSC), l’un des plus grands souscripteurs de Wall Street de titres adossés à des créances hypothécaires et d’autres obligations exotiques liées à des prêts hypothécaires. L’opération semble être une tentative sans précédent d’une maison de Wall Street de se débarrasser de ses paris sur les prêts hypothécaires.

Essentiellement, le jeu ici est simple : mettre en commun un tas de CDO, qui sont eux-mêmes un fatras d’actifs mis en commun, emballer les “pools mis en commun” dans une offre de titres négociables en bourse et voir quel type de capital l’introduction en bourse peut générer. (Ou, à tout le moins, s’amuser à regarder les investisseurs essayer de comprendre comment évaluer l’ensemble). 

 

Risqué ?

 

Ceux qui lisent régulièrement ce site savent que les gestionnaires de CDO, jusqu’à récemment, avaient un appétit presque insatiable pour les rendements élevés offerts par les tranches résiduelles des titrisations de subprimes. Et c’est là, chers lecteurs, que le bât blesse : Le portefeuille d’Everquest pourrait être une bombe à retardement. Une “majorité substantielle” des CDO sont adossés à des prêts hypothécaires à des acheteurs de maison avec des antécédents de crédit à risque, selon son dépôt auprès de la Securities & ; Exchange Commission”. Le dépôt d’Everquest note cette possibilité, en disant : “Les prêts hypothécaires à risque ont connu une augmentation des taux de défaillance au cours des dernières périodes. Une détérioration des actifs garantissant les titres adossés à des actifs détenus par nos CDO pourrait affecter négativement les flux de trésorerie.”

 

Oh, mais si c’était tout ce qu’il y avait à cette histoire d’agrégation de risque devenue sauvage. Avez-vous déjà entendu parler d’une transaction “sans lien de dépendance” ? Everquest n’en a pas entendu parler.

 

Mais la section des facteurs de risque de l’introduction en bourse d’Everquest, étalée sur 21 pages, donnerait même au joueur le plus acharné des raisons de s’arrêter. C’est particulièrement le cas à la lumière de la relation étroite entre Everquest et Bear Stearns. Le dépôt note que la plupart des CDO ont été achetés à des fonds spéculatifs gérés par Bear Stearns et basés sur des évaluations établies, en partie, par Bear Stearns. Le dépôt concède que la transaction, dans laquelle les fonds spéculatifs de Bear Stearns ont reçu 16 millions d’actions de la future société publique et 149 millions de dollars en espèces, n’a pas été “négociée à distance”.

Cela pourrait en fait être un geste brillant de la part de BSC, si cela fonctionne. Et ce qui est fascinant pour moi, c’est que cela pourrait tout simplement fonctionner, pour un certain nombre de raisons que je ne couvrirai pas ici – en dépit du fait que cette introduction en bourse semblerait emmener le concept bien usé de “l’intelligence collective du marché” au bûcher pour une solide raclée.

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