Les actions de J&J sont à la traîne dans un contexte de difficultés juridiques croissantes. Le géant des soins de santé fait face à plus de 100 000 procès au total, dont certains analystes estiment que le règlement pourrait coûter plus de 20 milliards de dollars.

Cependant, la litanie de mauvaises nouvelles peut constituer une excellente occasion pour les investisseurs d’acheter une entreprise de classe mondiale en vente. J&J incarne ce que j’appelle « la qualité au rabais ».

La qualité au rabais

La mise en balance de la qualité et du prix est une façon pragmatique de faire ses achats, y compris les stocks communs.

Un bien de haute qualité est un bien dont la valeur intrinsèque croît de manière fiable à un rythme intéressant.

Les actifs de qualité génèrent des rendements de qualité sur le long terme.

Si l’entreprise gagne 6 % sur le capital sur 40 ans et que vous le conservez pendant ces 40 ans, vous ne ferez pas une grande différence par rapport à un rendement de 6 %, même si vous l’achetez au départ à un prix très réduit.

À l’inverse, si une entreprise gagne 18 % sur le capital sur 20 ou 30 ans, même si vous payez un prix d’apparence élevé, vous obtiendrez un bon résultat.

– Charlie Munger, l’art de la sélection des actions

Nous pouvons mesurer la qualité des entreprises en examinant leur rentabilité et en utilisant des mesures de levier. Pour illustrer l’utilité de ces facteurs, supposons qu’un investisseur n’achète que des actions de l’indice Russell 3000 qui se classent :

– dans la moitié supérieure de l’indice pour le rendement des capitaux propres (ROE), et

– Dans la moitié inférieure de l’indice pour le ratio dettes/fonds propres

Ce simple écran de qualité à deux facteurs a fait fureur sur le marché au cours des 20 dernières années.

Aujourd’hui, J&J est l’une des 644 entreprises qui font partie de la liste.

– J&J affiche un ROE de 23%.

– Le ratio dettes/fonds propres de J&J est de 52%.

Une autre dimension de la qualité est la cohérence. Le rendement du capital investi est constamment supérieur à 20 %, et J&J a augmenté son dividende pendant 57 années consécutives.

A emporter : J&J est une entreprise de grande qualité.

Examinons maintenant la question de l’évaluation.

Les actions de J&J se négocient à un P/E à terme de 14,7. C’est une décote par rapport au S&P 500, et c’est 1,5 sigma moins cher que la tendance sur 5 ans.

Le secteur des soins de santé dans son ensemble est également relativement bon marché. Selon Fidelity, les soins de santé sont l’un des deux seuls secteurs où le rendement actuel des bénéfices dépasse la moyenne sur 10 ans, l’autre étant celui des finances.

À emporter : J&J se négocie probablement au rabais par rapport à sa juste valeur.

La « qualité au rabais » peut sembler être un prisme simple pour évaluer les actions. Mais quand de telles opportunités se présentent-elles ?

Normalement, il doit y avoir une incertitude temporaire. Un récit qui déprime le sentiment à court terme et crée une opportunité d’acheter à une valeur réduite.

En supposant que les moteurs économiques positifs d’une entreprise restent intacts, l’achat de qualité à la vente peut accentuer un profil de rendement déjà fort. Ce type d’approche présente également moins de risques, car si un investisseur paie trop cher, un actif de qualité le renflouera généralement en s’accroissant dans la valeur de l’entreprise.

Les perspectives de J&J

Il est impossible de prévoir avec précision quand le risque de faire la une des journaux autour de J&J diminuera. Ce que nous savons, c’est que les litiges viennent avec le territoire d’un géant de la santé, et ce n’est pas le premier rodéo de J&J.

Certains lecteurs se souviendront peut-être de la crise du Tylenol de 1982. À l’époque, le Tylenol de J&J était l’analgésique le plus vendu aux États-Unis. Après une série de décès liés à des capsules contenant du cyanure, la part de marché du Tylenol a chuté de 35 % à moins de 8 % en quelques semaines. J&J a réagi en procédant à un rappel massif, et le stock a plongé. Quelques années plus tard, cependant, la réputation de J&J a été restaurée et le titre a retrouvé de nouveaux sommets.

Les responsabilités juridiques potentielles auxquelles la société est confrontée aujourd’hui peuvent sembler intimidantes, mais J&J dispose d’une envergure et de ressources suffisantes pour faire face à la tempête. Les réserves de trésorerie dépassent les 16 milliards de dollars. Et rien qu’au cours du premier semestre 2019, J&J a dégagé un flux de trésorerie d’exploitation de près de 9,5 milliards de dollars.

À l’avenir, J&J bénéficiera d’une base de revenus diversifiée, notamment d’une division pharmaceutique de premier plan. Selon Bloomberg Intelligence, quatre franchises pharmaceutiques clés (Darzalex, Imbruvica, Stelara et Tremfya) devraient contribuer à ajouter 13,3 milliards de dollars de ventes entre 2018 et 2023.

L’activité globale de J&J produit un cash-flow libre supérieur à 20 % des ventes. Cela devrait permettre à l’entreprise de gérer ses responsabilités juridiques, de continuer à augmenter le dividende et peut-être même de réaliser des acquisitions en cours de route.